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美国以外的公司很少能达到 1 万亿美元体量，但台积电马上要成为特例。受 AI 热潮和芯片需求旺盛的推动，台积电股价自 2022 年 10 月低点到现在上涨超过 200%，已经成为全球市值前十公司，市值直逼 1 万亿美元。

台积电有多重要？作为半导体行业的支柱型公司之一，它与整个 AI 牛市以及科技巨头们所依赖的芯片和供应链发展密切相关。

芯片在人类现代文明中无处不在。从洗衣机到智能手机，芯片不可或缺。去年，半导体行业生产的芯片数量超过人类历史上所有其他行业、所有其他公司生产的所有商品的总数。

虽然在半导体行业早期，几乎每家公司都拥有晶圆厂（Fabs，即半导体制造设施），但此后，多数专注设计芯片的公司（无晶圆厂公司，如英伟达）选择将芯片制造外包给代工厂（Foundries）。

今天，代工厂生产了世界上绝大多数的芯片。仅台积电一家，在全球代工市场就占有约 60% 的份额（如下图红色所示）。

更重要的是，台积电在前沿节点（即要求尺寸最小、密度和精度最高的制造工艺）中拥有约 90% 的市场份额，事实上处于垄断地位。前沿节点对于需要极高计算性能的应用至关重要，例如超级计算机、高级服务器、高端 PC 及智能手机、人工智能/机器学习以及军事/国防系统。因此，台积电的重要性不言而喻。

RockFlow 投研团队将深入分析台积电这家公司的起源、发展进程及当前的业绩和财务现状，以帮助大家全面了解它的投资价值。

如果说苹果公司的灵魂是乔布斯，那么张忠谋则是一手缔造台积电的传奇。了解他和台积电的早期历史，才能更好地理解台积电的今天。

张忠谋是大器晚成的典型，55 岁创立台积电，领导该公司近二十年，然后在 74 岁退休。

不过他的退休生活很短暂，2009 年再次回归领导台积电。回归时，台积电市值 400 亿美元。到 2018 年 6 月，87 岁高龄的张忠谋再次退休，此时台积电市值接近 2000 亿美元。如今，台积电市值更是直逼 10000 亿美元。

想象一下，55 岁，坚信一种未经证实的商业模式，然后将一个小公司打造成世界上最重要的巨头之一。

张忠谋出生在中国，幼年时因抗日战争和家人一起离开家乡前往香港。再之后，他被哈佛录取，并在 18 岁时移居美国。大二时转学到麻省理工学习机械工程。接下来三年，他完成本科和硕士学位，然后决定在麻省理工攻读博士学位，但两次未能通过考试。

1955 年，张忠谋开始找工作，他收到两份邀请：一份来自福特，月薪 479 美元；另一份来自 Sylvania Electric Products，据说薪水只比福特高 1 美元。张忠谋接受了后者，开始在 Sylvania 新成立的半导体部门工作。

由于是机械工程出身，他决定自学教科书以便尽快掌握电气工程知识。在学习硅谷传奇——晶体管之父威廉·肖克利的经典著作时，他拿着教科书出现在酒吧，为其他同事买酒，以便他们能回答书中问题。

张忠谋最终离开了 Sylvania，但他没有忘记当时管理层对公司困境的思考：

张忠谋于 1958 年转投德州仪器 (TI)。同年，杰克·基尔比 (Jack Kilby) 在 TI 发明了集成电路 (IC)。

在 TI，张忠谋最开始接触的项目非常具有挑战性。IBM 当时决定将部分芯片制造外包给 TI，因为需求量太大，他们无法独自完成。此外，IBM 自己的工厂只有约 10% 的良率，即每生产 100 个芯片，其中 90 个必须丢弃。

当张忠谋被指派负责该项目时，TI 的良率几乎为零。短短四个月内，他就将良率提高到 20%。TI 察觉到张忠谋的潜力，主动资助他在斯坦福攻读博士学位；这次，张忠谋仅用两年半就拿下博士学位。

博士毕业后，张忠谋回到德州仪器，担任半导体部门总经理，五年后升任副总裁，并被盛传是下一任 CEO 的热门人选。

尽管张忠谋于 1962 年成为美国公民，但有传闻，张忠谋之所以没有被任命为 TI 的 CEO，可能因为他是华裔。

在 TI 工作近三十年后，张忠谋转投通用仪器公司担任 COO。18 个月后，他辞去这一职务。几乎同时，第一段婚姻也宣告结束。就在张忠谋努力应对个人和职业挑战之际，后来被称为“台湾经济奇迹之父”的李国鼎邀请张忠谋去往台湾领导工业技术研究院（ITRI），该研究院本应是贝尔实验室类型的研究机构。张忠谋以为，这会是他退休养老的地方。

但当李国鼎给他一个新任务时，一切都变了。

李国鼎要求张忠谋，在台湾创办一家新的半导体公司，并使其成为全球领导者。

台湾当时虽然并不发达，但对半导体行业却不陌生。当时台湾公司所扮演的角色附加值很低，毛利率约为 4-5%。当张忠谋制定商业计划时，他意识到新公司唯一可行的道路可能是纯粹的代工。以下是张忠谋自己的想法：

虽然张忠谋得出这个结论，但要真正执行绝非易事。当时的传统观点是，“任何一家优秀的半导体公司都应该自己生产芯片，而不是外包”。但由于市场对芯片需求不断增长，集成设备制造商（IDM，即既设计又制造的公司）愿意将部分制造需求外包给代工厂。

尽管这是“剩余”需求，商业模式存在诸多不确定性，台湾方面还是决定为张忠谋所需的 2.2 亿美元出资一半。另外约 28% 来自飞利浦，荷兰著名电子制造商，曾和 ASM 合资创办全球光刻巨头阿斯麦。其余约 22% 来自台湾多位商界领袖，基本上是受政府委托投资的。

台积电于 1987 年正式成立。发展之初，首创当时备受争议的“领先成本曲线”定价方案。该方案的理念是以较低的利润率定价新芯片，以获得更多产量，从而提高产量，进而优化技术效率获取更高利润率的订单。

在最初几年，台积电主要生产 IDM 的“剩余”订单，真正推动其业务增长的是无晶圆厂崛起的趋势。尤其是英伟达、高通和博通等，它们和台积电同期成立，但由于没有晶圆厂生产自己设计的芯片，所以纷纷希望将制造业务外包。

长期以来台积电都十分重视对客户的服务和支持。其设立专门的客户支持团队，与客户密切合作，了解他们的需求并帮助优化芯片设计。台积电还提供一系列增值服务，例如封装和测试，以帮助客户快速高效地将产品推向市场。

台积电商业模式的另一个关键优势是专注于合同制造。它不设计、销售自己的芯片，而是单纯为设计、销售芯片的客户提供制造服务。这使台积电能够专注于在芯片制造方面的核心竞争力，同时为客户提供先进的生产能力。

随着无晶圆厂从几家发展到数百、数千家，台积电的收入不断增长。台积电于 1994 年在台湾公开上市，市值 40 亿美元。后来它于 1997 年在美国上市。

后来，伴随台积电工艺节点越来越先进，他们的客户可以满足并占据更高的市场份额，这对台积电的芯片制造能力产生了更大需求。尽管它一开始在技术上处于明显劣势，但没花太长时间就赶上同行，然后在几年内逐渐超越其他所有人。

下图展示了不同时间段，半导体行业主流公司对于先进节点的需求演变：2002-2003 年，130nm 芯片是主流，此时市场有 26 家代工厂，然后平均每 2 年，芯片规模减小一次，生产工艺的要求提高一次，玩家被淘汰一次。而在这个过程中，台积电始终掌握最尖端的制造工艺。

2005 年，台积电营收约 80 亿美元，营业利润 28 亿美元，看起来业务基础相当稳固。张忠谋当时已 74 岁，决定退休，将领导职位移交给蔡力行。

然而事实证明，这次退休只是暂时的，2009 年夏天，78 岁的张忠谋决定亲手撤换蔡力行、重返台积电。

尽管当时经济仍受全球金融危机的影响，但 2000 年代后期 iPhone 和智能手机已经问世。当竞争对手在这种宏观背景下犹豫不决是否要进行大规模投资时，张忠谋决定积极投资，拉开与竞争对手的距离。

台积电在 2005-2009 年期间累计资本支出仅为 120 亿美元，而在张忠谋重返台积电后的 2010-2014 年期间，台积电累计资本支出高达 400 亿美元。

这也是台积电开始与苹果建立密切关系的时候，在 iPhone 6S 之前，苹果会将制造职责分给三星和台积电——从而实现供应商多元化。但从那时起，台积电赢得了苹果几乎所有的业务：iPhone、iPad 和 Mac。目前苹果是台积电最大的客户，仅这一家就在 2023 年为台积电创造约 180 亿美元收入。

张忠谋于 2013 年辞去台积电 CEO 一职，但仍担任董事长。自公司成立之初，他已在公司工作三十年，最终于 2018 年离开董事会。

台积电 CEO 魏哲家还在 2023 年财报电话会议上表示，该公司正在大力押注运行最新 N3 节点：

魏哲家透露，在 N3 之后，台积电还有望于 2025 年实现 N2 量产。

然而，由于 N3 业务的增长，该公司对未来利润率影响进行了说明。台积电首席财务官解释说：

当然，台积电当下也需要应对一些风险和挑战。首个关键风险是来自其他半导体制造商的竞争，包括合同制造商和生产自己芯片的芯片制造商。但台积电能长期保持技术优势，技术积累扎实，基本遵循“摩尔定律”，依次推出不同纳米级别的技术（最新是 3nm、2nm 等）。无论制程还是建厂，都是一步一脚印的经验传承，竞争对手基本无法做到弯道超车。

此外，该公司还需要管理地缘政治风险，这是最大的黑天鹅。为了供应链安全，台积电的思路是顺应逆全球化趋势，它选取全球几个重点国家和地区（如美国亚利桑那州、日本熊本、德国萨克森等）布局国际化产能。同时为了维持技术领先，台积电执行 N-1 的发展战略，引到境外的工艺技术比台湾当地的量产工艺低一代，将最先进的技术保留在台湾省。

RockFlow 投研团队相信，作为全球半导体行业龙头，台积电拥有稳健的商业模式和优异的业绩表现。该公司长期处于芯片制造技术改良与创新的全球最前沿，以超高良率和最先进制程长期拿下全球大多数芯片代工订单。

眼下，市值接近万亿美元的台积电涨势未止，人工智能带来的 AI 芯片需求激增，其业绩仍有望继续长期上涨、从而大幅推高公司股价。随着人工智能应用规模不断扩散，台积电仍是最核心受益者之一。